La demande intérieure, clé de la croissance en 2023
La réouverture a été un catalyseur positif majeur pour la croissance de l'Inde en 2022, entraînant un changement de dynamique de croissance des biens vers les services. Cette impulsion a été la plus évidente dans la consommation privée (~60% du PIB), qui a contribué à plus de 80% de la croissance du PIB au cours des trois premiers trimestres de 2022, contre 60% l'année précédente. C'est également dans les services de détail, un secteur à forte intensité de contacts, que cela a été le plus visible, les données du PIB montrant que la croissance du secteur du commerce, de l'hôtellerie et des transports s'est accélérée pour atteindre près de 14 % en glissement annuel au cours de la même période. L'investissement fixe (29 % du PIB) a de nouveau augmenté en 2022, bien que sa contribution à la croissance ait été nettement inférieure à celle de l'année précédente. Les exportations nettes, quant à elles, ont pesé davantage sur le PIB en raison du choc défavorable des termes de l'échange provoqué par la flambée des prix des intrants et des produits de base.
Un ralentissement mondial et la poursuite de la normalisation des politiques fiscales et monétaires nationales pèseront sur les perspectives de croissance de l'Inde en 2023. Toutefois, nous pensons que l'économie indienne continuera de croître à un rythme soutenu, grâce à la demande intérieure. La reprise de la consommation devrait se poursuivre, grâce à l'amélioration de l'emploi dans les villes et à une hausse potentielle des revenus ruraux (liée à l'augmentation des cultures de rabi). L'atténuation de la pression inflationniste profitera également au pouvoir d'achat des ménages.
L'accent mis par le gouvernement central sur les investissements dans les infrastructures, par le biais de programmes phares tels que le National Infrastructure Pipeline et la National Logistics Policy, jouera un rôle plus important dans les dépenses d'investissement du pays en 2023. Les dépenses d'investissement de l'administration centrale ont bondi de 50 % en glissement annuel entre avril et septembre 2022 pour atteindre 3,42 billions de roupies, et une nouvelle augmentation devrait être annoncée dans le budget de l'exercice 2023-24 en février 2023. Les mesures prises par les autorités en faveur de l'industrie manufacturière (initiative "Make in India", système d'incitation lié à la production, programme pour la fabrication de semi-conducteurs et d'écrans, etc.) et la poursuite de la diversification de l'offre devraient également stimuler les investissements du secteur privé) et la poursuite de la diversification de l'offre donneront également un élan aux investissements du secteur privé. Les entreprises privées sont également dans une position financière plus solide pour augmenter les dépenses d'investissement après des années de désendettement et une augmentation des bénéfices pendant la pandémie, ce qui a ramené la dette des entreprises (52 % du PIB au troisième trimestre 2022) à son niveau le plus bas depuis 2005. À l'inverse, les exportations de biens et de services sont confrontées à des perspectives difficiles en 2023, car la croissance devrait ralentir sensiblement dans les économies avancées. Cela signifie que le poids des exportations nettes sur le PIB va probablement s'accroître, ce qui pèsera sur la dynamique de croissance de l'Inde.
Réduire les déficits jumeaux
Le ralentissement de la croissance et la baisse des prix de l'énergie contribueront à réduire le déficit de la balance courante en 2023. La modération des importations sera probablement plus marquée que le ralentissement de la croissance des exportations, qui devrait être amortie par la résilience des exportations de services. Le déficit des opérations courantes s'est creusé pour atteindre 2,7 % du PIB au cours des neuf premiers mois de 2022, en raison principalement d'un fort creusement du déficit des échanges de marchandises, qui a atteint 8 % du PIB, lié à une forte hausse de la valeur des importations, et de la poursuite des sorties nettes du compte des revenus primaires (reflétant les paiements des revenus des investissements étrangers). La forte croissance de la balance commerciale des services (3,7 % du PIB), grâce à la hausse des exportations de logiciels, de services aux entreprises et de services de voyage, a contribué à atténuer partiellement le déficit de la balance courante.
L'assainissement budgétaire devrait se poursuivre, le gouvernement central s'étant engagé à ramener le déficit budgétaire à -6,4 % du PIB au cours de l'exercice 2022-23. La vigueur des recettes, favorisée par la formalisation rapide de l'économie et les recettes fiscales exceptionnelles provenant des droits d'accise sur les carburants, a partiellement compensé l'augmentation des dépenses de subventions et des crédits d'investissement. Un ciblage plus précis des subventions et la génération de recettes supplémentaires (nouvelles taxes ou ventes d'actifs) seront nécessaires pour réaliser le plan de longue date visant à ramener le déficit budgétaire à -4,5 % du PIB d'ici l'exercice 2025-26.
Inflation et politique monétaire
L'inflation globale a atteint un pic en septembre 2022 et a commencé à diminuer. Le pire de l'inflation alimentaire est probablement passé grâce à la bonne récolte estimée pour 2023 et à la baisse des prix alimentaires mondiaux au cours des derniers mois de 2022. L'inflation de base, cependant, devrait être plus lente à rattraper, en raison de la répercussion tardive de la hausse des coûts et de la reprise du secteur des services.
Bien que la Reserve Bank of India ait relevé ses taux de 225 points de base en 2022 et qu'elle ait resserré les liquidités, l'inflation reste élevée. Cela implique que le cycle de hausse des taux a encore un peu de temps devant lui, bien que la banque centrale soit probablement proche d'une pause dans la seconde moitié de 2023, surtout si l'inflation de base ralentit.
Perspectives politiques stables
Le parti nationaliste hindou au pouvoir, le Bharatiya Janata Party (BJP), a remporté quatre des cinq élections d'État en mars 2022, et s'est assuré une victoire écrasante au Gujarat en décembre 2022, l'État d'origine du premier ministre Narendra Modi. Le BJP s'est ainsi bien positionné en vue des prochaines élections générales qui doivent avoir lieu d'ici mai 2024. La domination du BJP a été favorisée par la fragmentation de l'opposition, notamment du Parti du Congrès, tant au niveau national que local.